Hubo un breve período este año en el que el descuento de larga data de las acciones del Reino Unido frente a los mercados globales pareció reducirse. Ahora son incluso más baratos que antes de este repunte relativo.

A pesar de esto, esta semana se reveló que Cevian, un activista impulsado por valores con reputación de trabajar con empresas durante años, lo había hecho. agotado en Vodafone después de casi un año sin mucho aprecio, y SoftBank pagado de la empresa de comercio electrónico THG con una pérdida de 450 millones de libras esterlinas (y un descuento al cierre del día).

En ambos casos hay complejidades. Vodafone es un trabajo difícil de cambiar, complicado por las presiones del costo de vida que dificultan políticamente que los reguladores acepten fusiones que podrían resultar en precios más altos. La venta masiva de tecnología ha obligado a SoftBank a retirarse en todos los ámbitos.

Sin embargo, lo que podrían mostrar ambos ejemplos es que, si bien las acciones del Reino Unido pueden parecer baratas, no necesariamente ofrecen valor en ausencia de una gran cantidad de compradores.

Esto no es noticia nueva. Gran Bretaña ha sido barata durante seis años. Durante este período, se ha argumentado repetidamente que las acciones del Reino Unido no deberían ser tan baratas, que la falta de voluntad de los inversores nacionales para respaldar el mercado de valores nacional hace que las empresas sean vulnerables a las adquisiciones extranjeras y que los inversores finalmente deberían ver la luz y comprar acciones del Reino Unido.

Todas estas cosas son ciertas. Las ofertas por Aveva, Avast, Morrisons, Meggitt y Pearson en los últimos dos años demuestran el atractivo del FTSE 100 para los compradores comerciales y de capital privado en el extranjero. Sin embargo, es difícil imaginar que la situación cambie en un futuro próximo.

La renta variable del Reino Unido es, sin duda, impopular, aunque el Reino Unido ha sido el mercado industrial con mejor rendimiento este año en monedas locales. La Encuesta de administradores de fondos de Bank of America de octubre mostró que los inversionistas globales son más pesimistas sobre el Reino Unido que cualquier otra región (las acciones de la zona euro quedaron en segundo lugar). Los gestores de fondos europeos que estaban bastante a favor del Reino Unido en agosto y septiembre ahora son neutrales. El análisis realizado por Barclays la semana pasada mostró las mayores salidas de acciones del Reino Unido hasta la fecha en su récord de 2006.

Mientras tanto, las valoraciones del Reino Unido (medidas por la relación precio-beneficio a futuro) ahora están en su nivel más bajo en relación con sus pares globales, señalan los analistas de JPMorgan. Los precios en el Reino Unido promedian 8,6x las ganancias del próximo año frente a 16,3x en los EE. UU.

Parte de esto se debe a los tipos de empresas que componen el mercado de valores del Reino Unido. Como dice Russ Mould de AJ Bell, los rendimientos del FTSE 100 «dependen en gran medida de lo impredecible (petróleo, minería, materias primas), lo indigesto (bancos, seguros de vida y propiedad) y lo siempre lento (telecomunicaciones, servicios públicos, tabaco)». Los ingresos de baja calidad merecen múltiplos bajos. Simon French, de Panmure Gordon, estima que la diferente composición sectorial del índice del Reino Unido puede explicar aproximadamente la mitad de la brecha de valoración. Parte de esto también se debe al mercado de valores alcista de EE. UU. Y argumenta que el Brexit ha tenido «un efecto cicatrizante en el costo del capital para las empresas del Reino Unido».

La perspectiva de una recesión está nublando las perspectivas para el Reino Unido y la eurozona. A nivel nacional, existe controversia sobre si los beneficios de una libra débil para el FTSE 100, que obtiene casi el 70 % de sus ingresos del exterior, continúan haciéndolo más atractivo que el FTSE 250, que vende más fuerte (más cerca del 50 % de los ingresos internacionales). , según JPMorgan). En comparación con la eurozona, el banco también argumenta que las ganancias del Reino Unido han tendido a caer menos desde sus picos durante las últimas cinco recesiones.

El problema es que mientras las acciones del Reino Unido son baratas, nadie quiere acciones. Las asignaciones de los administradores de fondos a las acciones globales no están en mínimos históricos en la encuesta mensual de BofA, pero solo porque el mes pasado marcó un mínimo histórico en lugar de este. Eso deja una cantidad menor de dinero destinada a las acciones del Reino Unido en un momento en que los principales administradores de riqueza internacionales ya se mostraban reacios a invertir en un país que ha perdido constantemente su reputación de estabilidad.

Habrá algunas gangas que se tendrán. Hay dinero para ganar. Pero es difícil ver el descuento general en los precios de las acciones del Reino Unido, que cierran en un momento en que las acciones han caído espectacularmente en desgracia.

cat.rutterpooley@ft.com
@catutterpooley

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